黑龙江新闻

建立完善的基准指标体系:提供优质基准定价服务,促进银行间市场发展

中国外汇交易中心和国家银行间同业拆借中心(以下简称交易中心)致力于人民币及相关产品定价中心建设。目前,覆盖本地和外币银行间市场的比较完整的基准指标体系已经形成。相关指标已成为中国外汇市场、货币市场、债券市场和衍生品市场的重要参考标准,广泛应用于产品定价、市场化估值、交易分析和风险管理。

一是银行间市场基准体系基本完善,基准指数不断上升。为支持人民币汇率和利率改革,为市场成员提供优质基准定价服务,交易中心不断丰富银行间市场基准体系,完善相关指标形成机制。

目前,银行间市场基准体系基本完善,指标基准日益提高。

2005年7月21日,中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。从2006年1月4日起,中国人民银行授权中国外汇交易中心(China Foreign Exchange Trading Center)在每个工作日上午9: 15公开宣布人民币对美元等货币的中间价,作为当日即期外汇市场和银行柜台交易汇率的中间价。

为了从市场变化的角度提供观察人民币汇率的量化指标,更全面、更准确地反映市场变化,2015年12月,交易中心推出了CFETS、BIS和SDR三个人民币汇率指数。

在2016年第一季度货币政策执行报告中,正式定义了人民币/美元汇率“收盘汇率+一篮子汇率变动”的中央平价形成机制。

对于外汇市场中最活跃的外汇掉期市场,交易中心在2010年推出了基于外汇掉期曲线计算的外汇掉期曲线和外汇隐含利率曲线,为外汇掉期市场和外汇衍生品提供定价基准。

2011年4月,外汇期权交易启动,交易中心同时推出外汇期权德尔塔头寸计量参数。2016年11月,推出了外汇期权定价引擎和外汇期权隐含波动率曲线。

在利率方面,2007年,中国人民银行推出了上海银行间同业拆放利率(Shibor)。交易中心有权计算Shibor的报价并发布信息。

鉴于银行间质押式回购市场最为活跃,交易中心于2006年推出回购固定利率,为质押式回购交易提供定价参考,也成为浮动利率票据和利率互换交易的重要参考基准。

2012年,推出了利率互换核销服务。为了满足利率互换核销的需求,为机构提供公平的估值数据,交易中心同时推出了利率互换的固定价格收盘曲线和估值服务。

此外,交易中心还在债券市场先后推出债券收盘收益率曲线、债券实时收益率曲线、债券估值等服务,并于2018年6月与中行合作推出CFETS-BOC交易型债券指数,为银行间市场引入债券指数产品奠定了基础。此外,交易中心还相继在债券市场推出了债券收盘收益率曲线、债券实时收益率曲线、债券估值等服务。2018年6月,交易中心与中国银行合作推出CFETS-中国银行交易债券指数,为债券指数产品在银行间市场的推出奠定基础。

目前,交易中心的基准体系包括四类指标:基准指数、利率曲线、产品估值和指数。银行间外汇市场、货币市场、债券市场现货和衍生品等相对完善的基准利率体系已经形成。

图1交易中心基准利率体系为保证指标质量,交易中心定期评估基准指标形成机制,不断优化指标计算模型,丰富指标样本,提高指标基准。

2006年引入回购固定价格利率时,大部分交易在9: 00到11: 00之间,因此选择9: 00到11: 00交易作为样本,取中间值作为交易利率紧密排序后当天的固定价格利率(相同的利率和序号相同)。

随着质押式回购市场的发展,市场结构发生了变化。2014年,R007交易中不到20%在9: 00至11: 00之间,而近30%的交易在11: 00至11: 30之间,交易价格集中度也有所提高。

2015年7月,交易中心在广泛征求市场意见的基础上,将采样时间调整为9:00-11:30,并将紧张订单调整为正常订单,巩固了回购固定价格利率基准。

当2012年利率互换固定价格收盘曲线启动时,数据样本从报价行中选择了一个双向报价,该价格就是预期价格。

自推出X-Swap以来,交易变得越来越活跃,将可交易价格纳入曲线样本的基础也逐渐具备。

2017年4月,交易中心完善了利率互换固定价格合约收盘曲线的形成机制,样本曲线中包括X-Swap和国际货币经纪公司的可交易报价,并偏好可交易报价。

利率互换固定价格收盘曲线形成机制调整后,报价与报价之间的价差不断缩小,从原来的8BP降至3BP以内。从图2和3可以看出,曲线中超过90%的样本选择了可交易报价。从图4可以看出,固定价格收盘曲线与交易价格之间的偏差约为1BP,明显优于经纪公司的报价,利率互换固定价格收盘曲线的可交易性和基准得到了提高。

图2FR007利率互换定序收盘曲线数据源比率图3 3Shibor 3M利率互换定序收盘曲线数据源比率图42018年第二季度利率互换定序收盘曲线与交易价格比较ii。满足市场需求,帮助银行间市场发展。交易中心的基准定价服务源于银行间市场的发展需求。同时,高质量的基准指标可以促进市场的发展,两者具有良好的互动关系。

当银行间利率互换市场首次推出时,由于缺乏以市场为导向的基准利率,交易相对较少。然而,以银行间市场最活跃的回购市场为基础的回购固定利率得到了市场的广泛认可,并迅速成为利率互换市场最重要的参考基准。

2017年,79%的利率互换市场以FR007回购固定利率为参考。回购固定利率的引入促进了利率互换市场的发展。

然而,利率互换市场发展到一定规模所产生的统一定价需求也推动了利率互换固定价格收盘曲线等基准指标的引入。

利率互换固定价格收盘曲线推出后,已广泛应用于利率互换核销、外汇互换核销、货币互换核销、外汇期权核销等业务,支持相关业务的发展。

目前,在利率互换市场交易最活跃的前80家机构中,有73家选择利率互换曲线作为内部市场目标和估值曲线。

此外,交易中心还为近50家机构的利率互换合同提供估值服务,为用户降低复杂衍生品的定价成本。

自2014年以来,外汇掉期已成为外汇市场上最活跃的交易品种,交易中心C-Swap市场占比相对较高,可以为外汇掉期曲线提供高质量的报价和交易数据。

交易中心的外汇掉期曲线应用于外汇掉期保证金的计算和冲销定价,为引进外汇掉期集中清算和外汇掉期冲销奠定了基础。

目前,外汇掉期市场交易最活跃的前60家机构中,有40家选择交易中心的外汇掉期曲线作为内部市场目标和估值曲线,该曲线的用户占2017年交易的70%。

此外,外汇掉期曲线也广泛用于外汇期权和货币掉期等外汇衍生品的定价。

自2015年以来,外汇期权市场发展迅速。由于期权定价和风险参数计算的复杂性,市场机构希望交易中心能够提供相关的定价服务。

2016年11月,推出了外汇期权定价工具。定价工具嵌入在期权交易系统中,可以在机构期权交易中直接调用。

该工具可以自动获取现货价格、掉期点、波动曲线、人民币利率等定价所需的数据,有效减少机构交易录入的工作量。

定价工具上线后,由于定价效率高、计算结果准确,受到会员组织的广泛欢迎,期权交易量大幅增加。

此外,外汇期权定价工具也适用于外汇期权的核销,支持核销业务的发展。

CFETS-中行交易债券指数是银行间市场的首个交易债券指数。

作为一个交易性指数,该指数系列以中国市场为重点,符合银行间市场的特点。它将为国际投资者提供更好的业绩基准,并促进相关指数产品的复制和构建。

2018年9月26日,交易中心正式推出债券指数产品业务。

第三,增强基准的可交易性,提高用户的便利性。接下来,交易中心将考虑从样本中引入交易价格,丰富分销渠道,增强基准的可交易性,提高用户获取基准数据的便利性,并将继续为银行间市场提供高质量的基准定价服务。

一是提高基准的可交易性。

Libor操纵丑闻后,国际金融监管部门进一步规范了金融基准指标的编制,并发布了一系列规范性文件。例如,2013年7月,国际证券及期货委员会组织(IOSCO)发布了《金融基本准则》(PrinciplesFinancialBasemarks),2016年6月,欧盟发布了《基准指标监管条例》(BMR)。对数据源的两个要求都建议首先选择交易价格。

目前,银行间市场交易活跃的回购、利率互换和外汇互换市场的相关基准指数样本均优先采用交易价格或可交易报价。与传统的报价银行有意报价模式相比,该模式能有效避免报价银行操纵基准指数、报价银行报价与实际市场价格偏差大的问题,且指数价格的形成过程更加透明。

随后,交易中心将适时在其他基准指标样本中引入交易价格或可交易报价,以增强指标的可交易性。

同时,它将继续促进与相关基准指标挂钩的产品的研究和开发。

二是提高用户获取基准数据的便利性。

目前,用户可以通过CMDS、货币网络、信息提供商、邮件等渠道获取交易中心的基准指标、曲线、指数、估值等基准数据。

为了提高用户获取基准数据的便利性,交易中心正在考虑增加一个互联网数据接口,以满足机构内外网络接收基准数据的需求。

此外,交易中心还将加强对界面开发的技术支持,提高界面的便利性,并协助机构快速开发和完成数据对接。

作者:赖永超原创《提供高质量基准定价服务促进银行间市场发展》将在中国外汇交易中心主办的《中国货币市场杂志》2018.11第205期上发表。

You may also like...

发表评论